中金公司以为，联接现时宏不雅布景，A股全年市集举座发达存望好于2013年；科技成长的结构性行情近期虽有症结但瞻望中短期（3—6个月）仍将不竭，与举座指数的分化进度可能不会像2013年那样显赫。主要超配行业：半导体、消耗电子、基础要道、电气开发、高端机械；主要低配行业：油气开采、水务及环保、电商、医疗职业、轮廓。

　　全文如下

　　中金：增强版2013？

　　纲要

　　近期A股市集格调与2013年有一定访佛之处

　　2025年1月，DeepSeek-R1发布，以其超高性价比和开源特点激勉公共各界平淡运筹帷幄。一方面，我国AI研发终了冲破走到全国前沿，开源也赐与了更多企业尝试开发各自范围AI的可能；另一方面，跟着海表里干系APP和云平台、汽车、机器东说念主等的积极接入，AI的全社会浸透度擢升，炫夸出庞杂的诈骗后劲。受此影响，投资者厚谊有所提振，春节以来（2.5-2.28）科技成长范围彰着占优，干系进度较高的创业板指高涨5.2%，科创50高涨13.0%；行业方面，缠绵机、电子、传媒涨幅居前，涨幅分离为16.3%、8.3%、6.1%。比较之下举座市集发达偏粗略，上证指数及沪深300指数在此时候高涨2%傍边，尚未回到岁首点位。近期市集的结构性特征与2013年有一定访佛之处，本篇叙述中，咱们复盘2013年的市集行情、产业趋势、宏不雅布景、估值和流动性等，并与当今情况对比，但愿能有一定的启发和模仿之处。

　　2013年行情复盘

　　行情归来：2013年市集举座震憾，在移动互联网产业波浪影响下，科创格调发达凸起，TMT行业涨幅居前。2013年全年，万得全A指数涨5.4%，沪深300跌7.6%，创业板指涨82.7%，创业板50涨96.4%。2013年的科技大趋势中枢在于移动互联网，手机网民数、手游玩派系、网购用户数快速高涨。受此影响，传媒、缠绵机、电子、通讯等行业领涨。

　　宏不雅环境：国内经济转向中高速增长，财政与货币策略均相对清闲，产业策略对科技翻新自尊支执。1）宏不雅经济方面，2013年GDP增长不竭下行趋势但仍保执中高速增长，天然CPI同比举座处于2.0%-3.2%的区间，但PPI同比长久在-1%以下。2）经济策略方面，2013年财政和货币策略比较2012年较为清闲；外洋好意思国CPI基本限度在2%以下，清闲率稳步下跌，相通无加降息。3）本钱市集策略方面，并购重组启动兴起，工信部等12家单元有计划印发了《对于加速鞭策重心行业企业团结重组的辅导意见》。4）产业策略方面，自尊支执科技翻新，提倡将科技翻新“摆在国度发展全局的中枢位置”，“建立企业主导产业期间研发翻新的体制机制”。

　　市集环境：2013年上市公司盈利开发，流动性略紧，创业板估值走高。1）企业盈利方面，2013年系数A股全年盈利同比高涨13.9%，创业板指盈利同比涨19.8%，比较2012年终了彰着开发，ROE也稳中有升；同期，创业板较多公司处于供给出清阶段，本钱开支/折旧摊销执续回落。2）流动性方面，十年国债利率全年上升约100bp，联接货币策略按兵不动，2013年宏不雅流动性并不宽松，6月和12月更是两度出现“钱荒”；外部环境上，好意思联储开释退出量化宽松的信号激勉缩减浮躁也一定进度上催化了A股市集流动性垂危。3）估值方面，2013年创业板估值擢升较多，创业板指的较好发达既有盈利支执也联接估值抬升。

　　现时市集和2013年有何异同？结构契机访佛2013，全年举座发达或好于2013

　　咱们在前期发布的《科技成长格调能否链接占优？》和《成长格调走到哪了？》中总结了科技成长板块占优阶段的市集共性特征：1）低增长、低利率、低通胀，周期性契机相对艰苦的宏不雅环境，2）稳增长一揽子策略显赫发力，3）流动性宽松，4）存在彰着产业趋势或外洋映射。咱们以此为参考框架，比较现时与2013年的异同之处：

　　宏不雅环境：现时比较2013年，经济清楚改善迹象，稳增长策略仍有发力空间。本钱市集多方面支执科创企业发展，产业策略支执和科技发展有望造成执续正响应。1）宏不雅经济方面，2013年处于经济增长转向中高速、价钱存在压力阶段；现时我国基本面虽仍面对挑战，但部分范围如局部消耗及一线地产等启动清楚边缘改善迹象。投资者对经济高干系范围的遁入进度在2024年已出现拐点。2）策略方面，现时比较2013年有更大的发力空间。2013年货币策略并未因增长回落转为宽松。相较之下自旧年9月后，国内策略已彰着发力，旧年年底的政事局会议和中央经济责任会议进一步提倡了“末端宽松”的货币策略、把扩内需放在2025年重心责任首位，联接近期两会，咱们瞻望将来有望链接加大稳增长策略力度。本年外洋关税等地缘问题的不笃定性跟着特朗普上台而加大，投资者期待策略对实体经济的进一步支执。3）本钱市集策略方面，现时本钱市集改进对科创类企业的支执力度较为彰着，和2013年有访佛之处。2024年以来诸多本钱市集改进轨制，包括“科创十六条”、“科创板八条”、“并购六条”，以及2025年2月发布的《对于本钱市集作念好金融“五篇大著作”的实行意见》，从上市融资、并购重组、债券刊行、私募投资等全意见支执科技翻新式企业的发展。4）产业趋势和策略方面，2025和2013年均有彰着的新兴产业趋势，2025年科技范围进展及产业策略或更贴合现时产业波浪。2013年我国尚处于产业转型的更早期，在诸多新兴范围尚未发展至全国前方；而2025年，我国在东说念主工智能、新动力汽车、5G通讯、光伏等范围的部分恶果已获取全国跨越地位，经济结构转型、价值链升级照旧获取了显赫的阶段性恶果。政府责任叙述、企业家茶话会、本钱市集改进等也彰显了策略对科创范围的自尊支执，咱们瞻望产业策略支执与产业高速发展造成的正响应有望不竭。

　　市集环境：2025年盈利受到宏不雅布景支执，且流动性好于2013年。1）盈利方面，2013年为盈利开发期，咱们瞻望本年全年A股举座盈利增速也或好于2024年，尤其景气度较好的TMT行业具有一定上风。2）流动性方面，现时流动性环境彰着好于2013年。2013年宏不雅流动性偏紧，而现时无风险利率处于历史低位。3）估值方面，2013年市集总体估值水平偏低，现时估值虽较旧年9月的极点位置有所开发，但举座仍处于中等偏低水平，科技成长格调估值的历史分位数高于市集举座。

　　“增强版2013”。总体上，咱们以为联接现时宏不雅布景，A股全年市集举座发达存望好于2013年；科技成长的结构性行情近期虽有症结但瞻望中短期（3-6个月）仍将不竭，与举座指数的分化进度可能不会像2013年那样显赫。

　　风险教唆：国内AI发展不足预期，策略落地效果不足预期，外洋关税等策略的不笃定性等。

　　3月行业树立建议

　　主要超配行业：半导体、消耗电子、基础要道、电气开发、高端机械；主要低配行业：油气开采、水务及环保、电商、医疗职业、轮廓。