智通财经APP获悉，天风证券发布考虑答复称，新一轮利恋战术出台，先PE后EPS，白酒板块后续有望迎来回转。①战术面：2024年9月底初始政府每每出台系列财政及货币战术(后续战术仍或加码)/特朗普上台后或阶段性抬升内需预期，白酒板块强壁垒&不行替代性属性仍在，后续经济&耗尽抓续向好变化或刺激板块PE核心抬升；②基本面：功绩低点多滞后于渠谈库存高点，现时板块已初始投入功绩增速相对底部阶段(库存加快消化阶段)，现时商场已充分下修板块功绩增速预期(EPS预期悲不雅)，展望25H2初始板块功绩增速或迎来回转(估值成立每每先于功绩增速回转)。

1、多轮周期下，PE多特等于EPS变化&PE较EPS弹性大

通过三轮调度期和牛市复盘，天风证券以为白酒板块周期波动呈现以下特征：

① 板块属性看：白酒板块为强β板块，经济周期/财政战术/房地产干系意见等与板块走势呈强正干系。多轮白酒板块调度期的欺压均伴着积极财政战术的出台，据统计，积极战术对白酒基本面的影响传导时刻大略为半年至一年(08年11月/14年5月战术出台，09Q1/14Q4板块利润扭亏为盈)。

② 价位带看：由于次高端酒(500-800元)所处价位相对“可选”&限制较小，因此朝上/下增速弹性均大，而高端酒(>800元)受益于三大属性(投资/礼品/酬酢属性)/全球酒(

③ 不雅测意见看：库存方面，虽库存周期波动缓缓裁减，但仍能涌现产业周期位置，咱们以“预收款/生意收入”不雅测渠谈库存，以“存货/总财富”不雅测公管库存，不错得出：“功绩低点多滞后渠谈库存高点，估值多早于功绩回升”的论断；批价方面，飞天茅台往时始终处于供需紧均衡情状，且金融属性的存在使得其高度关联经济景气度，因此每每不错行动较好的行业景气度不雅测意见。

④ 投资层面看：从PE/EPS角度看，PE进展基本先行于功绩增速变化，且PE变化幅度每每比EPS更大，或主因：板块PE变化与盈利端关联度高，板块盈利弹性主来自于“价”，因此商场对“价”走势的前瞻判断会明锐的反应在PE中；品牌酒企领有相对强挤压式增长下的市占率普及逻辑(强品牌/渠谈壁垒)，因此上行期EPS弹性仍大&下行期EPS牢固性较一般耗尽品强。

综上，天风证券以为：现在行业处于功绩增速主动放缓&深度去库存纾压阶段，基本面及情感面均仍处调度期情状，在积极财政战术缓缓落地&商场已下修板块EPS预期下，看好后续PE预期领先抬升后EPS预期的成立。

2、普飞批价与行业景气度正干系，现时正缓缓总结耗尽品本色

茅台批价与经济强干系，弱需求下金融属性的裁减使得其缓缓接近耗尽品本色。飞天茅台往时始终处于供需紧均衡情状，且金融属性的存在使得其高度关联经济景气度，因此商场多将普飞价钱行动“行业景气度晴雨表”。从历史角度看，茅台批价和公司股价、行业指数走势均具很高拟合度，22年于今(25年2月8日)，原箱茅台/贵州茅台股价/申万白酒指数差异下滑30%/30%/40%。现时茅台批价从横向相比(与住户东谈主均收入和普五批价对比)和纵向相比(与历史意见数据的接近进度)来看，泡沫正加快出清，现时已具备相对较强安全旯旮，具体看：

① 从批价都备值来看，现时批价位置与2020年6月基本抓平。2011-2015年原箱飞天从1875元下落近1000元至820元(跌幅56%)；本轮调度期则从21年最高点3870元下落，25年1月原箱飞天批价为2255元(跌幅42%)，批价位置基本与19年10月批价抓平。

② 从渠谈利润率来看，渠谈利润回落幅度有望接近13年调度期。2012-2015年调度期原箱飞天渠谈利润率从2011年底的近200%回跌至2015年10月的0.1%，本轮调度期于今原箱飞天渠谈利润率已从21年9月最高点299%回落至25年1月的93%。

③ 从与东谈主均收入比值来看，批价泡沫正加快出清。该意见反应了茅台价钱与住户收入耗尽水平的逼近和背离进度，能够一定进度分析茅台批价的泡沫化进度。2025年1月城镇住户东谈主均月可主宰收入约为4335元，1月原箱飞天价钱约为2255元，批价/收入比值约为52%，较最高点102%回落50个百分点。

④ 从与普五批价比值来看，普飞正总结耗尽品本色。由于普五金融属性和储藏属性偏弱，举座运动属性杰出，批价较猛进度反应了行动耗尽品本色的高端白酒的供需情况。2025年1月普飞/普五批价约为2.37(较21年最高点3.95回落1.58)，与2019年10月比值附进，在弱需求下飞天正总结耗尽品本色，但天风证券展望茅台金融属性的存在或仍刺激需求朝上期的批价抬升。

3、新一轮利恋战术出台，先PE后EPS，板块后续有望迎来回转

①战术面：2024年9月底初始政府每每出台系列财政及货币战术(后续战术仍或加码)/特朗普上台后或阶段性抬升内需预期，且现在CPI和PPI指数已处于历史低位+白酒板块强壁垒&不行替代性属性仍在，后续经济&耗尽抓续向好变化或刺激板块PE核心抬升；

②基本面：功绩低点多滞后于渠谈库存高点，现时板块已初始投入功绩增速相对底部阶段(库存加快消化阶段)，现时商场已充分下修板块功绩增速预期(EPS预期悲不雅)，天风证券展望25H2初始板块功绩增速或迎来回转(估值成立每每先于功绩增速回转)。

【免责声明】本文仅代表作家本东谈主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中表现、不雅点判断保抓中立，不合所包含内容的准确性、可靠性或完好性提供任何昭示或清晰的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一谈包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com